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高端床垫领跑者,渠道改革有序推进,维持“买入“评级2022营收58.13亿元(-10.31％),归母净利7.09亿元(+3.28％),扣非归母净利6.50亿元(-3.99％)。2023Q1营收9.57亿元(-23.10％),归母净利1.01亿元(-18.4％)。我们维持2023-2024并新增2025盈利预测,预计2023-2025归母净利为8.55/10.35/12.12亿元,对应EPS2.14/2.59/3.03元,当前股价对应PE为15.7/12.9/11.1倍。看好公司在渠道改革下的业绩修复增长,维持“买入“评级。

沙发增速较快,门店开拓稳步推进分产品沙发增速较快:2022年床垫/床架/床品/沙发收入分别为27.28/17.10/3.51/4.50亿元,同比-15.25％/-4.63％/-30.54％/+25.37％,占比分别为46.93％/29.42％/6.03％/7.74％,其中床垫/床架毛利率分别为58.92％(+1.69pct)/39.76％(+1.09pct)。分渠道2022年经销/电商/直供/直营/其他收入分别为38.91/7.98/7.81/2.98/0.46亿元,同比-12.51％/-9.32％/+18.30％/-33.94％/+4.32％,收入占比分别为66.93％/13.73％/13.44％/5.12％/0.78％,其中经销/电商/直供毛利率分别为45.70％(+3.47pct)/57.26％(-1.75pct)/30.98％(+3.96pct)。通过对已有网点城市合理加密和对空白城市的开发,积极推动渠道下沉,新开门店800余个,截至2022年末公司通过自营及经销渠道,开拓线下专卖店5600余家。

盈利水平同比提升,预收款项增幅明显2022整体毛利率46.47％(+1.50pct)。期间费率29.78％(+0.44pct),具体管理费率5.37％(+0.51pct)/销售费率25.06％(+0.43pct)/财务费率-0.64％(-0.5pct)。综合作用下2022净利率12.20％(+1.60pct)。2023Q1整体毛利率48.39％(+3.38pct),期间费率27.09％(+2.15pct),净利率10.58％(+0.61pct)。合同负债增幅明显同比+42.19％(系经销商预收款增加),应收款同比-53.21％(系部分经销商短期授信款减少和直供业务减少所致)。

风险提示:行业竞争恶化,终端需求大幅下滑,渠道改革推进不及预期。